日期：2009-12-04　17:06:40

　　谁是327？
　　1992年底，上海证券交易所在国内第一个开办国债期货交易，该交易由当时的上交所总经理尉文渊大力推进，但尉文渊无论如何也没有想到，由于交易规则的过于稚嫩，在国债期货交易中已经先天性的埋下了一枚核弹。
　　1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。同日，上海证券交易所也向全社会公众开放国债期货交易。
　　1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家。这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷的状态形成鲜明对照，形势似乎一片大好。而327事件的爆发，改变了中国期货交易的走向。　
　　1994年10月以后，人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券也同样进行保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，在市场上多空双方对峙的焦点始终是围绕对“327”国债品种到期价格的预测。

　　“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定为128．5元，但到期的预测价格还受到保值贴补率和是否加息的影响，市场对此看法不一，多空双方在148元附近大规模建仓，导致国债期货市场行情火爆。　　
　　1995年2月，327合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。
　　多空对峙局面拉开
　　据几位亲历过327事件的人士回忆，1995年春节一过完，327国债期货的多空大对决态势就已经展开了。
　　1995年春节过完，交易所开门，国债期货气氛不对。原先在市场上，多空双方都在打差价投机，期货价格随着保值贴补率的预期变化而变化，总体价格上扬，在振幅波动中缓慢上扬，多空阵营不明显。

　　春节过后，在“327”上多空出现胶着战，上方空方压单之巨，长长长的一排，把电脑屏幕排满，几乎装不下；下方多方堆单，与空方单子长度一样长，电脑屏幕块排不下了。多空单子价格相差0.01元。双方均是压单惊人。
　　在2月23日事件爆发之前，“327”多空一直对峙胶着，各方都是大眼瞪小眼，“327”价格不涨不跌，足足两三个星期之久。这种局面可谓“前无古人，后无来者”，当时市场中人全都疑问，“327”这是怎么了？期货价格分歧是在补值贴补率预期上的分歧，可是，保值贴补率预期并无变化呀，从宏观经济指标是可以测算得出来的，是谁在拼命做多？是谁在视最基本的价值于无物？
　　很快市场就传言，空头是管金生领军的万国证券和辽国发等一批机构，其中就包括德隆系的唐万新。
　　而多头则以中经开为首，大批江浙资金跟随。
　　空方的万国证券和管金生，那时节，在上海滩金融业是响铛铛的龙头人物，在管金生执掌万国期间，万国证券一级市场承销业务占全国总份额的60%，二级市场经纪业务占到全国总份额的40%。美国、英国的权威机构评定万国证券为中国第一大证券公司。　　

　　另一空方主力辽国发被视为证券期货界的一匹黑马，其董事长高岭，是证券市场操盘手出身，有一句名言：“而立年两手空空，不惑年鼎立中华”。举凡股票、债券、期货、资金拆借市场，只要哪里能弄到钱，哪里有赚钱的机会，那里就有辽国发的身影，其操作手法大胆野蛮。
　　多方的中经开则是以当时财政部直属，上海和江浙一带的私人大户那也是实力非凡、手眼通天的，这批大户中有些人的名字，现在一提起还足以让业界动容，呵呵，不提也罢。
　　传言满天飞
　　此时，市场已经开始传言，说财政部拟对1995年6月到期的923券补贴利息，在原有9.5%票面利率上，在预期12%-15%保值贴补率上，财政部将另外单独给923券加息。327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。

　　但上海三大证券公司之一万国证券的总裁管金生不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债。
　　当时市场上诸多投资机构的看法与管金生类似，都认为政府不可能一边宏观调控，一边拿钱补贴。有人士回忆道：市场机构都清楚中经开的背景，知道他们和财政部渊源深远，这个所谓贴息的传言，就是多头借助其财政部背景散布的谣言。
　　与上述说法不同，此外还有市场传言称，有部分资金早就获得了消息，称“327”国债最后会由财政部以148元的价格兑付，而不是通常说的132元。在1994年的，就已经有资金在135元的价格，大举入市，95年1月，“327”国债期货就已经上涨到145元，前期资金已经赚的盆满钵溢，几百万本金翻做几千万，几千万本金翻做几亿了。
　　也就是在这种传言的大背景下，多空双方各自有所坚持，空方坚信自己对政策方向的判断，多方坚信自己对财政政策的理解，意见严重分歧，那决战自然在所难免。

　　传言进一步升级
　　春节刚过，国债期货市场持仓急增至890万口，相当2600亿元国库券现货。还记得吗？该券发行的总量实际是240亿元人民币。
　　此时，空头主力万国证券和辽国发调集了近20亿资金做空，分布在不同证券公司。
　　多方也不甘示弱，国债期货价格在148元上下胶着。
　　多空双方都已经重兵投入，到了这种境地，大家都已经没有退路，只能拚一个你死我活了。
　　2月20日，市场上已经有人有鼻子有眼地传说财政部已决定对327国债实行两年贴息，也就是说，财政部将把原定利率9.5%调整到12.24%，之间差额进行贴补。这样推算，“327”国债期货的价格将按154元兑换。

　　2月22日，上海某声讯服务台播出深圳“股评家” 张无忌的评论，该人声称据可靠消息来源1992年三年期国库券贴息马上就将公布。至22日晚，这已经不是传言，而是现实，很多市场中人都已知道，在次日，财政部将正式公布通告。
日期：2009-12-04　17:14:16

　　决战前夜
　　据尉文渊的回忆：2月7日，也就是春节后上班的第一天，尉文渊又一次出访美国和澳大利亚，按照邀请方的安排，他将于2月28日飞回上海。

　　“交易所的人打电话给我让我快点回来，说好多事情要等着我处理。”最终，他临时决定改签机票提前回国。
　　“21号到墨尔本机场临时换机票，由香港中转换成当天19：30东方航空飞上海的飞机。”由于航班延误，等飞机降落上海虹桥机场时，已经是22日凌晨了。急着往回赶的尉文渊，全然没有想到，他这样披星戴月赶回来的结果，是遇到了一场改变他人生命运的“金融风暴”。
　　22日下午去交易所上班，海通证券总经理汤仁荣跑了过来。“小尉，现在多空打得很厉害，弄得不好要出事。”汤仁荣向尉文渊提供信息，多空对峙的焦点集中在“327”上。
　　“我一查，春节前后“327”持仓相差两倍，节前只有近50万口，节后达到150万口，这说明多空打得很激烈。”在尉文渊看来，150万口的持仓已经很高了。他果断决定：第二天上午10：30开会讨论交易所关于国债期货交易风险控制的新制度。

　　据云，2月22日晚间，在尉文渊高度关注327的同时，管金生也在万国总部召开紧急会议。
　　当时万国高层局面很乱，最后，管金生不得不喊了一声：“你们都不要说了，听我的吧！” 最后的决定：成立决策小组，具体负责“327”国债的操作决策；为了把损失减少到最低程度，2月23日必须尽力平仓；必须马上筹措一亿元资金，用以支付平仓后的亏损。
　　可惜事与愿违。另一空方主力辽国发则在决战日反水了！万国的原定计划被彻底打乱。