虽然股票仓位和现金加在一起，占基金的总比重还是超过了次贷CDS部分，但是麦克不能不考虑，如果投资人要求赎回的部分非常巨大，比如说接近40%，在不解除CDS合约的前提下，原先占基金30%的CDS部分就会变成剩余基金的50%之多。对于没有提出赎回要求的投资人来说，投资于一个一半资金都在和投行对赌次级房贷终将贬值的基金来说，是不是风险太大了呢？这是你当初想要的吗？对于赛昂基金的投资人来说，也在做着同样的选择题。这样的情形犹如博弈论里经典的囚犯困境问题（prisoner’s dilemma），每个有意想提出赎回的投资人，内心其实都在害怕，如果自己不赎回，那么在别人都赎回的情形下，自己就将成为持有人人都不看好的次贷 CDS合约部分的投资人；可是如果人人都提出赎回的话，那么基金显然只能清盘，承受关闭CDS合约带来的巨额账面损失，回报率肯定会比目前看到的数字更差很多。

　　麦克很清楚基金的处境，也明白投资人此时心里在想什么。在他的性格里，天生具有一种冒险和不服输的精神，并且一旦认定的目标，不惜代价不怕冒风险也要去完成，这一点，从他毅然放弃前程似锦的医生行业而转行做自己的基金就可见一斑。在麦克手下的雇员里，不是没有分析师发生了动摇，认为目前与其坚守CDS的仓位与之同进退，还不如不吃眼前亏，接受中间商的报价，卖掉一些合约，承受短期的损失，换来基金长远的利益。作为卖给麦克这些合约的中间商投行，是很乐于见到他关掉部分仓位的，作为一只基金的主要经纪，不可能不清楚基金当前的盈亏幅度，当他们鼻子嗅到基金发生的问题，会主动打电话过来询问有无了结部分合约的可能性。另一方面，投资人那里，看到了单边下注这样一个后果之后，由于一年前Amaranth因为同样的风险控制方面出的问题，尸骨未寒，很自然的，人们会将赛昂和Amaranth当时的处境做对比，然后越想越不对，越想越可怕。为了避免这样的情形出现，麦克终于下决心，把所有的次贷债券掉期合约部分，转变为特殊的侧袋帐户，这样一来，短期内任何投资者都无法从侧袋帐户里赎回本金，什么时候可以赎回，要看这些合约何时变现。在当前的情况下，如果一个投资人提出了1百万的赎回要求，由于侧袋帐户占了30%，他实际能得到的现金转账只有70万，其余30万，他每个月还是会定时收到当月结算报表，根据中间商报价转化的盈亏百分比也会出现在上面，只是这部分资金，许看不许动。

　　如果我是当时有份投资的一位，看到这样的一个决定以后肯定也是怒从心头起，难以遏抑。本来很多投资人已经为赛昂没有参与到06年全球股市的上涨反而下跌而憋了一肚子闷气，这个时候又被告知，造成这亏损的原动力的这些次贷CDS合约不让动，被暂时封存起来，什么时候赚钱了什么时候结算给你。要是会写中国书法的话，肯定把一张张白纸都拿蘸满了重墨的大号狼毫，用狂草体写满了“忍”字儿，贴得书房里哪儿都是。可是投资人在震怒之余，忽略了麦克内心的真实想法，这样做并不是出于自私，为了拯救他自己的基金，以便以后还有生意做，最终的主旨，还是麦克坚定不移的相信，目前的房市，肯定不正常，严重偏离购买力的基本面。迟早泡沫会被吹破，盛宴会收场，一定要忍到那一天，这个掉期合约一定会赚足。这才是他如此顽固不化，采取如此极端的做法的根本原因。

　　在短短的不到半年的时间里，麦克的手下大小分析师，财政官，纷纷挂冠求去。基金仿佛又回到了麦克当年刚刚开始创业的时候，股票研究分析以及交易的大小决策全由麦克自己一个人拿主意。在我们眼里，他并不是一个好的公司运营者，尤其是在人事关系上，在如何发展手下分析师，给予他们时间空间，放手让他们成长这些方面，麦克做得并不够。他性格里特有的傲骨和偏执，反映在掌管的投资组合上面，在体现着他坚定的战略眼光的同时，从投资者的角度来看，似乎太过顽固，所谓情深不寿，强极则辱，如果麦克变得圆滑通融一些，可能在商业开发和公司成长的角度来说，就会更加成功一些。可是话又说回来，在金融这个领域，到底有多少人的成功，是通过学习别人的方式，以别人的马首是瞻，亦步亦趋来达到的呢？机会公平的出现在每个人的面前，可如果不能坚守自己的信念，那么当它到来的时候也只能由它擦身而过。长线炒成短线，短线炒成股东，这样的例子我们看得还少吗？

　　时间飞快的迈入了2007年，美国房市终于在经过长时间的哄抬炒作，集中了全球蜂拥而至的巨额财富以后，开始了它盛极而衰的漫长过程。首当其冲的便是处在次贷前沿的贝尔斯登两只基金，前面已经有过介绍，在2月份的时候这类持有次贷债券的对冲基金开始爆发出负面消息，当月次贷债券的基准指数开始下滑。中间商开始迫于合约的规定，反过来向赛昂赔付次贷债券贬值部分的价差，随着房市的进一步全面下跌，这样的次贷下跌的幅度越来越大，在7月和10月达到了顶峰，相应的赔付金额也就如滚雪球一样越来越大。在2月，赛昂基金的综合回报达到了惊人的25%，仅仅一个月，就收复了06年全年的失地。在接下来的几个月中，又断断续续录得了回报率在双位数多达五次，到了07年底结算，全年的回报率达到了惊人的130%。

　　在06年底对于麦克创立侧袋帐户以保护次贷CDS交易颇多微词的投资人，在07年大部分的时间里，没有再做出什么异动。但是，麦克内心里深深的记住了这些人当初是怎样的对他施加压力，和不停的责问质疑他这样做的真实用意的一系列不甚友好的举动。在 07年这个交易最终成为了历史，基金套现了巨幅利润，关闭了合约，解放了被挂在钩子上的中间商之后，很自然的，投资人不但不再计较一年前的风波，有些人反而还热情起来，要求把利润继续留在基金里让麦克管理。麦克并没有这样做，而是连本带利归还了大部分当初被封存在侧袋帐户里的资金，然后宣布基金从此开始有选择的增加客户。在进入08年以后，麦克的基金总额大概是七亿三千万左右，而在07年，基金以五亿本金产生出的全年获利就在七亿多。麦克并不是一个唯利是图的基金经理，他非常在意投资人对于他创造出来的价值的认同感，在他看来，也许那些不能认同他的交易方式，不能理会他的投资信念的人们，不仅仅是围绕着侧袋帐户本身而产生的技术问题，实际上他们是在否认麦克本人的价值，这严重的刺痛了他的自尊心。即使06年底的不愉快已经成为过去，但是麦克的做法就好像古代攻城掠地之后离开自己的战果，远离城池之前烧毁城门的吊桥一样。从这个意义上说，麦克打赢了这场围绕着次贷债券掉期合约的战役，却输掉了一场战争。

　　在2008年10月，一家对冲基金的经理，在亲手关闭自己创办的基金之际曾经说道，“我所学到的关于对冲基金的一切，就是我恨它。”不知道怀有同样心理的基金经理到底有多少，不过我相信麦克不是第一个，也不会是最后一个。
　　日期：2009-02-28　06:28:53
　　（22）
　　致： 财政部长亨利·鲍尔森
　　亲爱的鲍尔森先生阁下：