2008年1月，在他自己的公司濒临倒闭的命运之日来临前两个月，继他的花旗，美林的同行之后，殊途同归，凯恩走下了贝尔斯登总裁的宝座。
　　日期：2009-01-08　15:04:56
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　　普通对冲基金的投资策略和交易工具，数不胜数，涵盖从股票，期权，债券及其衍生产品，商品期货，外汇，私募股权（private equity），五花八门，更有甚至干脆就直接买实物，比如我们有份投资的一家基金，两年前在一个季度报告里透露一宗已经完成的交易，买下的竟然是一架二手波音客机，转手卖掉以后还真有赚头。
　　作为组合基金，投资的对象从严格意义上说，就是对冲基金本身，并不包括共同基金。从投资资格上来讲，对冲基金和共同基金的一个显著差别是共同基金普通老百姓都能买，或者用退休账户里的钱买，或者干脆就直接在个人开的股票账户里也能买，而普通人对于对冲基金是没有投资渠道的。当然，在每家对冲基金的投资备忘录上白纸黑字的写着的最小投资额，一般是一百万美元，也有一些只有50万的，更有一些最少5百万。如果是对机构投资者，有的规定最少投资额是两千万，比如文艺复兴06年创立的机构基金。一般来说，越是大型的基金，越是年头久远，投资记录良好的基金，这个投资的门槛设得就越高。而对于那些创立伊始，还没挣到钱，尚在成长阶段的小基金，门槛就低些，这很好理解。

　　组合基金的本性是基金的投资组合，而不是二级市场交易的证券，这就决定了它们在自己内部是不做交易的。如果想要扩大或者降低对哪一个行业，哪一个国家或地区，甚至是哪一种交易策略的风险敞口，那么必须通过调整对擅于这些领域的对冲基金投资比重来实现。
　　无论对冲基金还是共同基金，本质上都是投资组合（portfolio），目的都是为了降低投资风险。传统意义上的共同基金是股票的组合，所谓小赌怡情，大赌乱性，基金和股票的关系就是一个风险与回报的关系，想要有多高的回报期望值，要看你想承受多大的风险。基金适用于那些没时间整天盯着电脑交易，或者是对自己的交易能力不大放心的主儿。如果愿意承担多一点风险的话，有时间来跟踪，分析，操作，可能买卖基金相对来说就没那么刺激了。

　　忽然想到，这好比青春年少的你，是喜欢找一个“平平淡淡总是真”的贤侣良伴携手度过一生，还是去追寻那些人中龙凤，才俊花魁，来一段轰轰烈烈的感情才能罢休?当一切都如天边浮云般散去，尘埃落定，陪你走到世界尽头的，到底是谁？
　　胡总说了：不折腾。
　　回到投资风险这个话题上。组合基金也是投资组合，理论上，相对于投资单只对冲基金来说，风险应该更低，这就是组合基金存在之合理性的一个很关键的前提。对于一群股票组成的基金来讲，如果有一只股票发生暴跌，一夜之间跌去十之八九，虽然这只股票的持股人因此会被气得欲哭无泪，可是基金的投资者最多不过损失掉这只股票占基金净资本的%而已。但是对于组合基金来说，如果旗下投资的某只对冲基金发生了爆仓（blow-up），甚至破产倒闭，那就会对组合基金的投资人造成非常不利的印象。为什么这么说呢？因为作为组合基金的基金经理，对投资给哪一只基金的决策，除了因为看好这支基金涉足的交易策略投资对象，以及对比基金历史回报率等等具体的定量指标以外，更重要的，投资一只基金实际上是投资一家基金的投资团队整体，就好象投资一只股票也应该是投资这家公司的管理层一样，实质上，是对作为管理团队基石的人进行投资。爆仓，就是看错了人。

　　21世纪什么最重要？人才！
　　基金发生爆仓，有两种常见的情况，一是投资决策发生重大致命失误，比如前面提到的贝尔斯登的两只巨额杠杆买进次贷债券的基金，南木基金，都属于这一类。并不是说基金经理存心和投资人过不去，这样的几率几乎为零，因为作为基金经理，他的身家很可能绝大多数都放在自己的基金里面，这种情况下，和投资人过不去就是和自己过不去，谁愿意啊？

　　另外一种情况比较特殊，如果基金的存在就是个美丽的错误，严肃点儿说，存在着严重的欺诈（fraud），投资只不过是个幌子，做假帐欺骗投资者，基金经理拿着忽悠到的钱，不定干嘛去了，具体花在哪儿了只有他自己知道。这样的情况下，如果作为投资者的组合基金经理，不能在投资之前的调研中未雨绸缪，发觉足够多的警讯从而避开这类基金，最后一旦东窗事发，就是失败中的失败。虽然从事欺诈的基金经理本人最后大多是被重重诉讼，用一句俗话来说，等待他们的是法律的严惩，可是很多情况下，诉讼的法律追溯效力也会延伸到有份投资的组合基金，以及其他参与决策的投资顾问公司身上。

　　什么是爆仓，其实并没有严格的定义，对于基金来说，投资者心理可以承受的最大损失是无形的也是相对的，一只多年表现稳定的低风险基金突然在一个月内亏损-20%，和一只具有高风险的投资贵金属石油期货的空头基金一个月亏损-40%，大概都可以称作是爆仓。爆仓的后果无一例外的是基金最终清偿关闭，解雇所有雇员，投资者拿回剩下的亏损后的净值，大家各回各家，各找各妈。就算基金经理心里一百个不乐意就此罢手，并且发公开信号召大家再给一个证明自己的机会，共度难关，可是投资人不干啊，哭着喊着要马上赎回，这样的情形很快的就会消耗殆尽基金里剩余的现金，逼着经理甩卖持股或者忍痛补仓，最终还是个死。

　　2006年的9月登上新闻头条的阿玛兰诗（Amaranth）基金就是典型的第一类爆仓，即投资完败。这支基金在业界的影响是如此之大，以至于爆仓后一个月内，还在各大媒体排行榜上久踞不下。这家位于离纽约曼哈顿50哩的康涅狄格州号称对冲基金之乡的格林威治小城的基金，雇有400人，管理资产在未出事之前有95亿美元之多，号称是属于多重策略基金（multi-strategy），也就是说，交易的证券种类，地域，外汇，杠杆，策略，都没有固定的限制，算是兵无常势，水无常形。公司由总裁毛尼斯于2000年从帕洛马基金分拆出来，起始的时候只有27人和4.5亿的资产。

　　在2006年头8个月Amaranth的总回报是26%，一片大好。但是，在这表面风光的回报率和资产总值数字后面，隐藏的事实是，公司75%的利润来自于一个明星交易员布莱恩亨特在能源交易中，以公司一半资产进行的狂赌。